做實(shí)證研究這幾年要說(shuō)哪類(lèi)數(shù)據(jù)最容易讓人產(chǎn)生一種“下載完就等于做完了”的錯(cuò)覺(jué)股東股權(quán)質(zhì)押數(shù)據(jù)絕對(duì)排得上號(hào)。從2003年到2024年A股上市公司股東把手中股份質(zhì)押給銀行、券商或者信托去換融資每一筆都會(huì)在交易所公告里留下痕跡研究股權(quán)質(zhì)押和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、公司治理、大股東行為的論文幾乎都要用到這批記錄。數(shù)據(jù)不缺下載也不難難的是怎么把它從一張張零散的質(zhì)押公告變成能直接放進(jìn)面板回歸的干凈表格。這篇文章就來(lái)拆一拆這份數(shù)據(jù)里面到底有什么怎么理解怎么清洗以及做完之后能回答哪些實(shí)證問(wèn)題。不管你是準(zhǔn)備寫(xiě)畢業(yè)論文還是剛開(kāi)始接手公司金融研究課題把這套流程走一遍后面會(huì)省很多事。1. 拆解這個(gè)數(shù)據(jù)集股權(quán)質(zhì)押數(shù)據(jù)到底在記錄什么1.1 股東為什么要拿股權(quán)質(zhì)押先把底層邏輯講清楚。股權(quán)質(zhì)押對(duì)股東來(lái)說(shuō)本質(zhì)上是一筆以股票市值為擔(dān)保品的融資。假設(shè)你手上有一家上市公司20%的股份總市值兩個(gè)億但你急用五千萬(wàn)現(xiàn)金。直接賣(mài)股要公告、要面對(duì)市場(chǎng)猜測(cè)而且賣(mài)多了還可能丟掉控制權(quán)把股份質(zhì)押出去錢(qián)到手了股份名義上還記在你名下投票權(quán)也不受影響。這種方式在資金需求比較急、又不想減持的股東眼里天然有吸引力。債權(quán)人也不是做慈善。券商、銀行和信托在接受質(zhì)押時(shí)通常只按市值的五折左右放款也就是質(zhì)押率在30%到50%之間還會(huì)設(shè)置預(yù)警線和平倉(cāng)線。一旦股價(jià)跌到預(yù)警線股東必須補(bǔ)充擔(dān)保品或者提前還款跌穿平倉(cāng)線更麻煩債權(quán)人有權(quán)處置股票。這個(gè)機(jī)制是整個(gè)數(shù)據(jù)最具分析價(jià)值的點(diǎn)股東質(zhì)押之后股價(jià)波動(dòng)不再只是市場(chǎng)波動(dòng)它會(huì)直接影響股東的融資安全和控制權(quán)安全于是股東在財(cái)務(wù)決策、信息披露、分紅回購(gòu)上的行為都會(huì)跟著變。幾乎所有的股權(quán)質(zhì)押實(shí)證研究起點(diǎn)都是這個(gè)行為推斷。這也是為什么研究里經(jīng)常把股權(quán)質(zhì)押看成“大股東面臨資金壓力”和“大股東有市值管理動(dòng)機(jī)”的標(biāo)志變量。1.2 2003到2024二十年質(zhì)押數(shù)據(jù)里的周期變化2003到2024這個(gè)區(qū)間橫跨的時(shí)間足夠長(zhǎng)背后的制度環(huán)境變化非常明顯。2005年股權(quán)分置改革之前大量股份還不能自由流通公開(kāi)市場(chǎng)上的質(zhì)押案例少記錄也多集中在少數(shù)法人股東身上樣本量很小數(shù)據(jù)反映的更像是個(gè)案融資行為。2007到2012年前后市場(chǎng)進(jìn)入快速擴(kuò)容階段質(zhì)押交易的參與機(jī)構(gòu)以銀行信托為主質(zhì)押對(duì)象更多地綁定在單一項(xiàng)目上。真正的轉(zhuǎn)折發(fā)生在2013年。那一輪券商股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)范化之后股票質(zhì)押式回購(gòu)成為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品流程快、門(mén)檻低大批中小股東和控股股東涌進(jìn)來(lái)。到2016、2017年市場(chǎng)整體質(zhì)押比例已經(jīng)處在一個(gè)相當(dāng)高的位置不少公司的累計(jì)質(zhì)押比例超過(guò)總股本的40%創(chuàng)業(yè)板的民營(yíng)公司尤其明顯。這種高比例狀態(tài)當(dāng)然不可能長(zhǎng)久持續(xù)。2018年監(jiān)管對(duì)股票質(zhì)押出臺(tái)更嚴(yán)格的管理要求單只股票整體質(zhì)押比例、單一機(jī)構(gòu)接受同一只股票質(zhì)押的比例都被框定疊加當(dāng)時(shí)市場(chǎng)估值下行高比例質(zhì)押的公司集中暴露風(fēng)險(xiǎn)紓困基金進(jìn)場(chǎng)“解押”“延期”和“被動(dòng)減持”的記錄明顯變多。2020年往后存量風(fēng)險(xiǎn)慢慢化解質(zhì)押數(shù)據(jù)里的新增大額質(zhì)押變少但每年仍在發(fā)生。這樣一個(gè)包含寬松期、爆發(fā)期、收緊期的長(zhǎng)窗口對(duì)實(shí)證研究是很好的素材可以拿2018年的規(guī)則調(diào)整當(dāng)外生沖擊做事件研究也可以比較不同制度環(huán)境下股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司行為影響的差異。如果手里只有最近三四年的質(zhì)押數(shù)據(jù)很多這類(lèi)設(shè)計(jì)都做不了。2. 建模之前的數(shù)據(jù)準(zhǔn)備源庫(kù)選擇與核心變量拆解2.1 數(shù)據(jù)從哪來(lái)商用數(shù)據(jù)庫(kù)和公告手工整理怎么選剛開(kāi)始接觸這個(gè)課題的人通常會(huì)先被一個(gè)問(wèn)題卡住數(shù)據(jù)哪里來(lái)市面上主流的商用數(shù)據(jù)庫(kù)國(guó)泰安CSMAR、Wind、銳思RESSET基本都覆蓋了股權(quán)質(zhì)押專(zhuān)題。我自己最常用的還是CSMAR的股票質(zhì)押庫(kù)不是因?yàn)樗欢ū葎e家好而是它字段拆得細(xì)直接按上市公司、股東、質(zhì)權(quán)人逐筆登記且能導(dǎo)出匹配Stata和Python的格式對(duì)學(xué)術(shù)研究友好。具體對(duì)比可以看下面這張表。數(shù)據(jù)來(lái)源內(nèi)容顆粒度主要優(yōu)勢(shì)主要局限CSMAR股票質(zhì)押庫(kù)逐筆質(zhì)押/解押明細(xì)字段細(xì)、歷史長(zhǎng)、適合建模需授權(quán)部分字段需自行拼接Wind股權(quán)質(zhì)押專(zhuān)題公司匯總部分明細(xì)展示直觀、更新快歷史明細(xì)可能被合并字段不如學(xué)術(shù)庫(kù)細(xì)銳思RESSET等庫(kù)類(lèi)似CSMAR可作交叉驗(yàn)證覆蓋面和使用習(xí)慣因人而異交易所公告手工整理原始公告全文可核對(duì)細(xì)節(jié)、補(bǔ)充缺口工作量極大易漏易錯(cuò)做研究我一般建議以CSMAR或同類(lèi)學(xué)術(shù)庫(kù)為主、公告核驗(yàn)為輔。拿到數(shù)據(jù)后別急著用先看它的字段說(shuō)明文檔重點(diǎn)確認(rèn)三件事是否區(qū)分質(zhì)押和解押、是否包含股東類(lèi)型、日期字段是哪一種。這些在數(shù)據(jù)說(shuō)明里都有不看等于白吃虧。2.2 拿到的字段怎么認(rèn)核心變量與容易遺漏的細(xì)節(jié)一份標(biāo)準(zhǔn)的股權(quán)質(zhì)押明細(xì)數(shù)據(jù)通常包含下面這些字段。別小看這張表絕大多數(shù)清洗錯(cuò)誤都發(fā)生在對(duì)字段含義理解不到位上面。字段含義常見(jiàn)口徑問(wèn)題證券代碼上市公司標(biāo)識(shí)歷史代碼可能變更需統(tǒng)一格式股東名稱(chēng)質(zhì)押股東全稱(chēng)簡(jiǎn)稱(chēng)、更名、關(guān)聯(lián)主體需統(tǒng)一處理股東類(lèi)型控股股東/非控股部分庫(kù)沒(méi)有需與持股數(shù)據(jù)合并質(zhì)押股數(shù)本次質(zhì)押數(shù)量注意單位是股還是萬(wàn)股質(zhì)押市值質(zhì)押股票市值不同庫(kù)計(jì)算的時(shí)點(diǎn)不同質(zhì)押起始日權(quán)利設(shè)立日與公告日有差異需區(qū)分使用質(zhì)押到期日權(quán)利到期日缺失率高需用解押記錄補(bǔ)全質(zhì)權(quán)人類(lèi)型銀行/券商/信托/其他分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)可能不一致質(zhì)押目的融資/擔(dān)保等早期記錄缺失較多字段認(rèn)完之后有兩處值得單獨(dú)提醒。一是股東名稱(chēng)同一家集團(tuán)下面可能掛著多個(gè)持股主體名稱(chēng)里有全角空格、繁體、括號(hào)寫(xiě)法不一不統(tǒng)一后面沒(méi)法做累計(jì)統(tǒng)計(jì)。二是質(zhì)權(quán)人類(lèi)型銀行、券商、信托這三類(lèi)機(jī)構(gòu)的放款邏輯完全不同銀行更看信用評(píng)級(jí)、券商更看質(zhì)押率和流動(dòng)性、信托則經(jīng)常做通道業(yè)務(wù)做機(jī)制分析時(shí)往往要把質(zhì)權(quán)人類(lèi)型拆開(kāi)看。2.3 哪些衍生變量要自己造從單筆到累計(jì)的處理思路明細(xì)數(shù)據(jù)本身只是一條一條的交易實(shí)證研究真正需要的是能反映“狀態(tài)”的變量。最常見(jiàn)的衍生變量有這么幾類(lèi)。是否質(zhì)押虛擬變量某年某股東是否發(fā)生過(guò)未解押的質(zhì)押或者年末是否存在存續(xù)質(zhì)押用0/1表示。這個(gè)變量適合做事件型研究比如“存在質(zhì)押的公司審計(jì)收費(fèi)是否更高”。累計(jì)質(zhì)押比例把同一股東或者同一公司在某一年度內(nèi)存續(xù)的質(zhì)押股數(shù)加總再除以總股本或該股東持股數(shù)。這是最核心的解釋變量用來(lái)衡量質(zhì)押強(qiáng)度。構(gòu)造時(shí)最關(guān)鍵的一步是把已經(jīng)解押的質(zhì)押記錄從累計(jì)中剔除不然當(dāng)年的存量會(huì)被高估。另外還有質(zhì)押集中度、平均質(zhì)押期限、質(zhì)權(quán)人是否為券商等變量。這些看著簡(jiǎn)單但每一步都依賴(lài)明細(xì)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和日期口徑的一致性。所以千萬(wàn)不要覺(jué)得“先下載一份現(xiàn)成的質(zhì)押比例指標(biāo)”就夠了。商用數(shù)據(jù)庫(kù)確實(shí)會(huì)提供現(xiàn)成指標(biāo)但不同庫(kù)的算法不同有的按公告累計(jì)、有的按存續(xù)狀態(tài)累計(jì)用之前必須搞清楚它的口徑否則回歸結(jié)果很容易被質(zhì)疑。3. 實(shí)操環(huán)節(jié)用Python手把手完成數(shù)據(jù)清洗3.1 讀入與去重先把明細(xì)壓實(shí)成一張干凈表實(shí)操部分先把去重和基本面檢查走一遍。我用pandas做示范Stata的邏輯完全一樣。import pandas as pd # 讀入質(zhì)押明細(xì)表 pledge pd.read_csv(pledge_detail.csv, encodinggbk) print(pledge.shape) print(pledge.head()) # 排除已經(jīng)解押的初始記錄只保留當(dāng)期存續(xù) pledge pledge[pledge[解押日期].isna() | (pledge[解押日期] pledge[質(zhì)押起始日期])] # 去重同一筆質(zhì)押可能因?yàn)楣娑啻纬霈F(xiàn)而重復(fù) dedup_cols [證券代碼, 股東名稱(chēng), 質(zhì)權(quán)人名稱(chēng), 質(zhì)押起始日期, 質(zhì)押股數(shù)] pledge_clean pledge.drop_duplicates(subsetdedup_cols, keeplast)去重這一步是很多翻車(chē)現(xiàn)場(chǎng)的開(kāi)始。我自己拿到一份第三方整理數(shù)據(jù)時(shí)就發(fā)現(xiàn)同一筆質(zhì)押因?yàn)楣景l(fā)了更正公告在表里出現(xiàn)了兩次質(zhì)押股數(shù)一樣但公告日期不同。如果不先drop_duplicates后面加總時(shí)會(huì)把這筆質(zhì)押算成兩份。去重完成后做一次比例檢查生成公司層面的質(zhì)押股數(shù)合計(jì)和數(shù)據(jù)庫(kù)自帶的質(zhì)押余額對(duì)比差異明顯就說(shuō)明數(shù)據(jù)源本身有臟數(shù)據(jù)需要回到公告核驗(yàn)。3.2 質(zhì)押比例兩種算法按總股本還是按持股算質(zhì)押比例是實(shí)證里用得最多的變量但“比例”的定義有兩種混用會(huì)出大問(wèn)題。第一種是按總股本算的公司整體質(zhì)押比例公式是公司在t年末存續(xù)的累計(jì)質(zhì)押股數(shù)除以總股本。它衡量的是市場(chǎng)上有多大權(quán)重的股票被鎖定成擔(dān)保品股價(jià)下跌時(shí)更容易被動(dòng)賣(mài)出。第二種是按股東持股算的股東質(zhì)押比例公式是某個(gè)股東累計(jì)質(zhì)押股數(shù)除以該股東持股總數(shù)。它衡量的是股東自身控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)如果這個(gè)比例逼近80%乃至100%說(shuō)明股價(jià)稍微跌一點(diǎn)股東就得措手不及地補(bǔ)倉(cāng)治理行為非?？赡茏冃?。舉個(gè)例子某控股股東持有1.2億股占總股本20%押出去7200萬(wàn)股。按總股本算是12%看起來(lái)不高按該股東持股算卻是60%風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)完全不同。做實(shí)證時(shí)具體用哪一種要跟你的研究問(wèn)題走研究股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)用公司整體質(zhì)押比例研究大股東治理動(dòng)機(jī)用股東層面比例。很多論文會(huì)在穩(wěn)健性檢驗(yàn)里換著跑。構(gòu)造股東層面比例需要先把股東持股數(shù)匹配進(jìn)來(lái)這一步常常要回到股東持股明細(xì)庫(kù)不能只用公司層面的總股本。3.3 合并財(cái)務(wù)與行情數(shù)據(jù)構(gòu)建公司年度面板清洗完質(zhì)押明細(xì)接下來(lái)要把它變成公司年度面板和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、行情數(shù)據(jù)做匹配。我的習(xí)慣是先把質(zhì)押明細(xì)按“證券代碼年份”聚合得到公司每年的質(zhì)押狀態(tài)。這里的年份用哪個(gè)日期必須想清楚如果研究市場(chǎng)對(duì)質(zhì)押公告的反應(yīng)用公告年份如果研究存續(xù)質(zhì)押對(duì)公司行為的影響用質(zhì)押存續(xù)狀態(tài)的覆蓋年份——只要質(zhì)押起始日在t年之前、解押日在t年之后就計(jì)入t年存續(xù)。兩種口徑會(huì)產(chǎn)出不同的數(shù)字一定要在論文數(shù)據(jù)說(shuō)明里寫(xiě)清楚。pledge_clean[存續(xù)年度] pledge_clean[質(zhì)押起始日期].str[:4].astype(int) firm_year pledge_clean.groupby([證券代碼, 存續(xù)年度]).agg( 累計(jì)質(zhì)押股數(shù)(質(zhì)押股數(shù), sum), 質(zhì)押筆數(shù)(質(zhì)押股數(shù), count) ).reset_index()然后和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)合并時(shí)要注意證券代碼的口徑。券商數(shù)據(jù)庫(kù)導(dǎo)出時(shí)有的給6位純數(shù)字代碼有的帶交易所后綴merge之前先統(tǒng)一格式否則明明是同一家公司左右表就是匹配不上。面板數(shù)據(jù)構(gòu)建好以后做三個(gè)快檢看面板是否平衡2003到2007年樣本量是否明顯偏少看質(zhì)押比例分布有沒(méi)有大于1的異常值大概率是重復(fù)累計(jì)對(duì)比連續(xù)兩年質(zhì)押余額的跳躍是否合理。跳出明顯異常再進(jìn)入建模環(huán)節(jié)。4. 實(shí)證應(yīng)用這份數(shù)據(jù)能回答哪些研究問(wèn)題4.1 股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)價(jià)值代理成本視角的經(jīng)典設(shè)計(jì)數(shù)據(jù)準(zhǔn)備好了它能回答什么第一類(lèi)是經(jīng)典的公司治理問(wèn)題最典型的是股權(quán)質(zhì)押與公司價(jià)值。大股東通過(guò)質(zhì)押把流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給股價(jià)同時(shí)保留了控制權(quán)這會(huì)加劇“第二類(lèi)代理問(wèn)題”——大股東和中小股東之間利益并不完全一致。質(zhì)押比例高時(shí)大股東一方面有掏空動(dòng)機(jī)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、資金占用等方式轉(zhuǎn)移公司資源另一方面又要防止股價(jià)下跌導(dǎo)致控制權(quán)旁落于是可能減少研發(fā)等長(zhǎng)期投入。這個(gè)設(shè)計(jì)的被解釋變量常用托賓Q或ROA解釋變量就是公司整體質(zhì)押比例或者是否質(zhì)押虛擬變量。一個(gè)常見(jiàn)的基準(zhǔn)模型是Value_it α β1 * PledgeRatio_it γ * Controls_it μ_i λ_t ε_(tái)it控制變量至少包括資產(chǎn)負(fù)債率、公司規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、兩權(quán)分離度等。用固定效應(yīng)模型控制公司層面的不隨時(shí)間變化的特征。這類(lèi)研究最容易被審稿人挑的問(wèn)題是內(nèi)生性。質(zhì)押決策不是隨機(jī)的可能恰好是資金緊張的公司才質(zhì)押而資金緊張本身也會(huì)影響價(jià)值。處理方式可以上Heckman兩階段、PSM匹配或者找一個(gè)外生沖擊做DID比如2018年質(zhì)押規(guī)則調(diào)整之后原本高比例質(zhì)押公司的行為是否發(fā)生突變。手里這份2003到2024年的長(zhǎng)面板正好能支撐這類(lèi)設(shè)計(jì)。4.2 股權(quán)質(zhì)押與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)信息隱藏這條線另一條重要的線是股權(quán)質(zhì)押與股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。它的邏輯鏈條很有意思股東質(zhì)押之后股價(jià)一旦跌破平倉(cāng)線可能導(dǎo)致被強(qiáng)制平倉(cāng)于是股東有強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)在股價(jià)下行時(shí)做市值管理把壞消息壓一壓、挑好消息放一放。壞消息不會(huì)憑空消失只會(huì)越積越多最后集中釋放的時(shí)候股價(jià)就容易崩得非常慘。實(shí)證上被解釋變量通常用NCSKEW或者DUVOL這兩個(gè)指標(biāo)都是基于個(gè)股周收益率計(jì)算出來(lái)的。解釋變量依然是質(zhì)押比例樣本往往是2010到2023年這一段因?yàn)樘绲哪攴葙|(zhì)押樣本太少崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的方差也不穩(wěn)定。做這個(gè)方向要特別注意數(shù)據(jù)匹配崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)需要用行情庫(kù)重新算不能用別人論文里給的現(xiàn)成數(shù)據(jù)因?yàn)椴煌瑓^(qū)間、不同頻率算出來(lái)的指標(biāo)完全不同。另外質(zhì)押比例到崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)之間不是簡(jiǎn)單線性關(guān)系有的論文發(fā)現(xiàn)存在門(mén)檻效應(yīng)樣本的尾部特征差異很大做異質(zhì)性分析時(shí)可以把樣本按質(zhì)權(quán)人類(lèi)型、股東類(lèi)型、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組觀察。這些都是這份數(shù)據(jù)能直接支撐的邊際貢獻(xiàn)點(diǎn)。4.3 從研究設(shè)計(jì)反推數(shù)據(jù)需求別讓字段限制問(wèn)題還有一類(lèi)思路是反向拆解先定研究問(wèn)題再看需要什么字段。下面這張表可以拿來(lái)當(dāng)參考。研究問(wèn)題核心解釋變量需要的字段股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)創(chuàng)新控股股東累計(jì)質(zhì)押比例股東類(lèi)型、累計(jì)質(zhì)押、持股數(shù)股權(quán)質(zhì)押與融資約束是否質(zhì)押、質(zhì)押規(guī)模質(zhì)押筆數(shù)、質(zhì)押市值、質(zhì)權(quán)人類(lèi)型股權(quán)質(zhì)押與審計(jì)收費(fèi)質(zhì)押比例、有無(wú)質(zhì)押質(zhì)押明細(xì)、審計(jì)數(shù)據(jù)股權(quán)質(zhì)押與股價(jià)波動(dòng)公司整體質(zhì)押比例質(zhì)押明細(xì)、行情數(shù)據(jù)股權(quán)質(zhì)押與減持行為質(zhì)押到期分布質(zhì)押起始日、到期日、股東名稱(chēng)這樣做的好處是不會(huì)因?yàn)閿?shù)據(jù)庫(kù)里已有的字段而限制了自己的想象力。很多有意思的研究關(guān)鍵變量反而是自己組裝的數(shù)據(jù)庫(kù)里并沒(méi)有現(xiàn)成的股權(quán)質(zhì)押存續(xù)狀態(tài)指標(biāo)。比較推薦的做法是確定研究主題后先寫(xiě)一段一頁(yè)以?xún)?nèi)的設(shè)計(jì)說(shuō)明把核心變量的構(gòu)造公式寫(xiě)下來(lái)再用這份明細(xì)去實(shí)現(xiàn)。直接一條一條翻明細(xì)找靈感效率很低也容易被數(shù)據(jù)里偶然的分布帶偏。5. 排雷實(shí)錄我踩過(guò)的常見(jiàn)坑和排查方法5.1 字段口徑混亂重復(fù)記錄和名稱(chēng)變體怎么處理重頭戲來(lái)了說(shuō)說(shuō)我實(shí)際踩過(guò)的坑。第一個(gè)坑是字段口徑混亂?，F(xiàn)象一同一股東名稱(chēng)在不同年份寫(xiě)法不同比如“XX控股集團(tuán)股份有限公司”和“XX控股集團(tuán)”同時(shí)出現(xiàn)如果不多做一步標(biāo)準(zhǔn)化累計(jì)統(tǒng)計(jì)時(shí)會(huì)被拆成兩個(gè)主體。解法是用正則把公司后綴、空格、特殊符號(hào)統(tǒng)一規(guī)范化后再分組。現(xiàn)象二數(shù)據(jù)里既有質(zhì)押記錄又有解押記錄但沒(méi)有明確的狀態(tài)字段導(dǎo)致同一筆質(zhì)押被反復(fù)計(jì)入。解法是先按質(zhì)押起始日、質(zhì)權(quán)人、股數(shù)去重再通過(guò)解押日期判斷當(dāng)年存續(xù)狀態(tài)。現(xiàn)象三數(shù)據(jù)庫(kù)的匯總表和自己加總對(duì)不上。這時(shí)候不要盲目信匯總我遇到過(guò)匯總表把已解押記錄也留在余額里的情況。必須回到逐筆明細(xì)核對(duì)必要時(shí)抽查幾筆交易公告截圖做佐證。檢查的標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)作按年度畫(huà)出質(zhì)押余額走勢(shì)再看有沒(méi)有突然清零又恢復(fù)的年份這種通常都是口徑切換或數(shù)據(jù)錯(cuò)誤。5.2 時(shí)間維度陷阱公告日、質(zhì)押起始日和到期日怎么選第二個(gè)大坑是時(shí)間口徑。股權(quán)質(zhì)押數(shù)據(jù)里至少有三個(gè)日期公告日、質(zhì)押起始日、質(zhì)押到期日有的庫(kù)還有解押日。用不對(duì)結(jié)果天差地別。如果研究是事件研究比如“質(zhì)押公告發(fā)布后股價(jià)如何反應(yīng)”應(yīng)該用公告日作為事件日因?yàn)槭袌?chǎng)只能對(duì)公告做出反應(yīng)。如果研究是存續(xù)狀態(tài)的影響比如“股權(quán)質(zhì)押是否影響分紅”則應(yīng)該構(gòu)造存續(xù)期覆蓋只要質(zhì)押起息日在報(bào)告期之前且在期末尚未解押就計(jì)入。很多同學(xué)圖省事直接把質(zhì)押起始日對(duì)應(yīng)的年份當(dāng)成年份變量這樣會(huì)帶來(lái)一個(gè)明顯的問(wèn)題一筆在2023年12月29日開(kāi)始的質(zhì)押會(huì)被記入2023年但其對(duì)公司的實(shí)際影響基本發(fā)生在2024年時(shí)間歸屬就偏了。處理辦法是同時(shí)生成兩個(gè)年份字段一個(gè)用于公告層分析一個(gè)用于存續(xù)層分析并在穩(wěn)健性檢驗(yàn)里互換。到期日的缺失也是一個(gè)麻煩。早期記錄里不少質(zhì)押只有起始日沒(méi)有到期日有的是展期之后數(shù)據(jù)庫(kù)沒(méi)更新。遇到這種情況我會(huì)用同一股東后續(xù)的解押日反推或者把缺失的到期日標(biāo)記為9999在存續(xù)計(jì)算時(shí)默認(rèn)仍存續(xù)但這個(gè)默認(rèn)必須寫(xiě)進(jìn)數(shù)據(jù)說(shuō)明。5.3 代碼變更與退市樣本別讓歷史數(shù)據(jù)拖垮面板最后一個(gè)常被忽略的坑是證券代碼變更和退市樣本。A股代碼在2003到2024年間總體穩(wěn)定但發(fā)生過(guò)借殼上市、吸收合并等事項(xiàng)的公司代碼或者簡(jiǎn)稱(chēng)會(huì)變化有的公司在數(shù)據(jù)庫(kù)里存在新舊兩套標(biāo)識(shí)。如果只用新代碼去匹配歷史數(shù)據(jù)那么該公司改名之前的質(zhì)押記錄會(huì)全部丟失。退市問(wèn)題更隱蔽。商用數(shù)據(jù)庫(kù)通常以當(dāng)前存續(xù)股票為范圍退市公司的質(zhì)押歷史很可能直接不在下載結(jié)果里。這會(huì)帶來(lái)幸存者偏差早期高質(zhì)押比例的公司如果大量退市而你只拿存續(xù)樣本回歸估計(jì)出來(lái)的質(zhì)押—風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系很可能被低估。實(shí)操辦法是下載時(shí)把退市、ST、*ST樣本一并納入或者先拿到歷史退市公司名單再?gòu)墓媲阑匮a(bǔ)質(zhì)押記錄。當(dāng)然這一步不是所有研究題目都需要做。如果你的樣本期是2013年以后、研究對(duì)象以存續(xù)公司為主退市影響相對(duì)小但只要你聲稱(chēng)用的是全市場(chǎng)面板就一定要在數(shù)據(jù)來(lái)源里說(shuō)清楚覆蓋范圍。審稿人只要看到樣本篩選過(guò)程就會(huì)比較敏感提前做好準(zhǔn)備比事后補(bǔ)說(shuō)明從容得多。最后說(shuō)一點(diǎn)我自己的使用體感。這份2003到2024年的股權(quán)質(zhì)押數(shù)據(jù)表面上是一張張冷冰冰的質(zhì)押公告真正用起來(lái)之后你會(huì)發(fā)現(xiàn)每一筆背后都站著一個(gè)缺錢(qián)又不想丟控制權(quán)的股東他的每一個(gè)選擇都在數(shù)據(jù)里留下痕跡。三年的數(shù)據(jù)只能看到一個(gè)橫截面二十多年的數(shù)據(jù)才能看到周期和制度變化。我自己的習(xí)慣是每接到一批新數(shù)據(jù)不急著跑回歸先把質(zhì)押明細(xì)合并成公司-年度-股東的存量表把每年存續(xù)質(zhì)押的狀態(tài)看清楚再用這張表去對(duì)照公告里的典型案例。數(shù)據(jù)清洗的階段花多少時(shí)間都不算多它其實(shí)占了整個(gè)研究周期一半的精力但也是最有收獲的階段。之后再做相關(guān)性檢驗(yàn)和建模心里會(huì)特別有底。